文｜薛洪言
(资料图片仅供参考)
7.24 以来的这波行情，受稳增长政策落地及地产表态超预期等驱动，大金融成为领涨板块。7 月 25 日 -8 月 4 日，非银金融和银行板块涨幅分别为 16.39% 和 6.67%，位居 31 个申万大类行业第 1 名和第 5 名。
本周开始，大金融板块出现高位调整迹象，大盘指数也止步不前。在此背景下，明明没涨多少，也没涨几天，但在不少人看来，大金融板块的这波行情已经结束了。
一方面，要归结于市场的学习效应。以券商板块为例，复盘投资者印象较深的最近几段行情，大多都是脉冲式行情，当密集出现个股涨停时，往往也是阶段性高点，追高大概率被套。惨痛教训转化为后来者的智慧，在市场学习效应下，一旦券商板块出现快速上涨，很多投资者就会警铃大作，倾向于获利了结，中途上车意愿不足，导致行情容易出现拉锯和盘整。
另一方面，则是政策落地仍不及市场期待。就券商板块而言，与几大报发声呼吁牛市的热切相比，政策面目前仅有下调结算备付金比例出台，T+0、将印花税等市场期待的 " 大招 " 均已落空，导致市场情绪回落。就影响整个市场风险偏好的地产政策而言，一线城市虽密集表态，但相关政策也仅限于前期限制性政策的松绑，且节奏仍然偏 " 挤牙膏 "，市场信心依旧不足，需边走边看。此外，外围也有一些扰动因素。近日国际评级机构惠誉罕见调降美国主权债务评级，叠加美国财政部公布了超预期的国债发行计划，导致市场对美债偏好下降，美债收益率快速上行，在一定程度上压制了全球风险偏好。继美国评级遭下调后，市场开始担忧同样债务高企的日本会成为下一个评级调降的对象。接着，穆迪宣布下调多家美国中小银行信用评级，并表示可能下调一些大型美国银行的信用评级，引发市场对新一轮美国银行业危机的担忧。
受上述因素影响，市场情绪亢奋了两天，很快又变得低迷，连带着本轮行情龙头大金融也只涨了几天，就开始了高位盘整。问题是，行情结束了吗？
显然还没有，相比 724 政治局会议的超预期表态以及近期政策的密集落地、7 月 PMI 和 PPI 数据的触底信号等，本轮上涨行情无论是持续时间还是上涨幅度，都还不够，只能说仍处于起步阶段。
同样，大金融板块作为行情龙头，涨幅不算高，估值也处于低位，无论短期还是中长期，都值得期待。分别来看，
1、券商
7 月 25 日 -8 月 8 日，申万券商指数累计上涨 17.42%，持续时间只有半个月。结合历史类似情况看，券商行情平均持续时间为 1-2 个月，指数平均涨幅为 30%-60%，无论是幅度还是时间，都还不充分。
短期催化因素看，政治局会议强调 " 要活跃资本市场，提振投资者信心 "，表态超预期，在历史上也较为少见。之后，多家官媒发声 " 提振投资者信心 "，中国结算公告拟 10 月起将股票类业务最低结算备付金比例从 16% 调降至 13%。咋一看，似乎不太给力，但政策还未出完。在活跃资本市场定位下，投资端、交易端、融资端均有较大的政策空间，随着政策继续落地，对券商板块的催化仍会继续。
中期来看，自 2022 年 11 月市场底以来，A 股震荡向上，正进入新一轮牛市行情，将会在板块业绩和市场情绪两个方面继续支撑券商行情。
不仅短中期基本面迎来拐点，券商板块还受益于个人养老金入市、注册制放开、直接融资扩容、居民财富房转股等长期逻辑支撑，弹性空间大，值得期待。
当前，随着市场对券商板块的热情提升，短中长逻辑有望叠加，驱动券商行情更亮眼的表现。行情起步，调整仍是布局机会。
2、保险
保险板块的行情早已开始。2022 年 11 月至今（20230809），申万保险指数累计涨幅 48.88%，在 31 个一级行业中排第 2 位，仅次于传媒板块。
之所以有如此表现，经过 2021 和 2022 年的戴维斯双杀磨底后，在基本面拐点催化之下，保险板块正走出戴维斯双击行情。具体来看，寿险负债端拐点确立，财险维持高景气度，资产端出现明显改善，保险板块进入上涨周期。
短期催化来看，保险板块资产端一直受地产拖累，此次政治局会议对地产政策的拐点性表态，缓释了投资者对保险资产端的担忧。此外，中报行情也是催化因素。保险板块 Q1 净利润同比增长 68%，从月度数据看，Q2 保费继续保持较快增长，中报业绩预计在大类行业中排名居前，支撑行情演化。
中长期展望，保险公司持续强化供给侧改革，围绕客户需求进行产品创新，保险产品渗透率有望持续提升。一方面，随着银行理财破刚兑，储蓄型保险的刚兑属性竞争力凸显，过去两年受到市场追捧，这一趋势有望延续下去，成为居民长期储蓄、资产传承的重要载体；另一方面，寿险公司纷纷推进 " 保险 + 养老 "、" 保险 + 医疗 " 转型，通过供给侧的服务差异创造产品差异，取得了积极成效，在人口老龄化提速背景下，与优质养老、医疗资源捆绑的寿险产品有望快速出圈，驱动行业快速增长。
此外，虽然短期已有较大涨幅，但当前保险板块的估值仍处于历史低位，市净率处于 2010 年以来的 13% 分位。无论是短期还是中长期，保险板块都有较强的配置价值。
3、银行
银行板块业绩主要受贷款规模（量）、净息差（价）和不良率三大因素影响。过去一两年，在逆周期调节之下，贷款规模一直保持合理较快增长，但净息差持续收窄、不良率（含不良核销在内的视角）持续攀升，银行业绩虽然稳健增长，但估值持续压缩。尤其是地产风险和地方债风险，死死压制银行估值。
当下，从可持续稳健发展的角度，银行净息差跌无可跌，再跌会影响资本补充、拨备计提和可持续发展。叠加经济逐步复苏，实体经济融资需求和资产质量均有望持续好转。同时，724 政治局会议后，地产政策转向，一揽子地方化债措施有望出台，市场对银行资产质量的担忧得到缓解。息差见底、规模提升、不良率拐点叠加之下，银行基本面即将迎来拐点。
银行板块，也已进入最佳击球区。
